安信证券：招商证券买入评级

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业绩概述: 招商证券2014 年收入 110 亿元,同比增长 80.69%;净利润 38.8亿元,同比增长 74%;净资产 415.96 亿,比 13 年底增长 53.02%;总资产1934.08 亿,比 13 年底增长 132.58%。2014 年 EPS 为 0.72 元,BVPS 为 7.15元。业绩整体符合预期。

报净佣金收入份额提升,类贷款业务快速增长:2014 年股基市场份额为4.18%,同比略有下降, 但净佣金收入份额大幅提升; 2014 年融资融券规模为 578.25 亿元, 同比增加 192.83%, 排名第五; 股票质押规模为 99.70 亿元;2014 年经纪业务收入同比增长 59.99%。财富管理业务转型成效显着,综合化经营提前布局,未来在账户管理业务以及综合经营方面建立先发竞争优势。

投行 IPO 储备项目陆续兑现:招商证券 2014 年在 IPO 项目的发行数量和金额均位居行业第二。 2014 年承销业务收入同比增长 248.35%。 未来随着注册制的推出,IPO 项目储备收益将逐步兑现。

自营投资竞争优势凸显,尤其是衍生品投资:2014 年自营业务收入同比增长 126.57%,主要是新型自营投资收益增加,方向性投资管理能力显着增强。

托管业务爆发性增长,培育私募基金客户群体:2014 年托管业务规模近千亿,行业排名第 1,获得了优质的私募基金客户群体,为后续开展 PB 业务打下基础。

股东大力支持实施赶超战略,互联网+金融布局是最大看点: 年报中提到,2015 年经营计划以新三年赶超战略为指导,积极布局固定收益全产业链服务平台、跨境业务平台、场外业务平台、环球商品业务平台和互联网金融平台。预计未来集团将在融资、全功能平台的业务发展等多方面充分支持招商证券的发展,业务发展空间全面打开。

投资建议:投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价 42 元。我们预计公司 2015 年-2016 年的收入增速分别为 55.88%、 20.92%,净利润增速分别为 52.98%、23.61%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 42 元。

风险提示:市场交易量萎缩;佣金费率大幅下降;二级市场大幅波动

其他机构评级

1。事件

公司发布了2014 年年度报告。

2。我们的分析与判断

1)业绩增速略高预期,主动杠杆率稳定增长

2014 年公司共计实现营业收入110.0 亿元(yoy+80.7%),归母净利润38.5 亿元(yoy+72.5%),基本EPS0.72 元(yoy+50.8%),ROE 达10.85%(+2.40ppt),业绩略优于此前业绩快报。公司期末主动杠杆率提高至3.44倍,较年初增长58.4%,由于完成定增的缘故因此增幅较为温和。此外,公司业务及管理费用率降低至43.4%(-7.0ppt),进步明显。

2)投行业务大幅回暖,自营业务表现强势

2014 年公司经纪业务共计实现手续费净收入43.6 亿元(yoy+46.2%),归因于行业整体经纪业务转型,佣金率下降至0.064%(yoy-7.1%),市场份额小幅滑落至4.18%(yoy-2.2%)。公司投行业务在IPO 开闸后大幅回暖,共计实现净收入13.6 亿元(yoy+213.3%),其中保荐承销收入同比增长351.8%,目前公司尚有多达6 单IPO 过会未发。2014 母公司口径期末资产管理业务规模达1772.5 亿元(yoy+157.3%),合并口径收入达到4.27 亿元(yoy+81.0%),且其中大部分收入均来自于受托客户资产管理业务。此外,公司在净利润中体现的自营业务投资收益约为25.4 亿元(yoy+99.9%),对应投资收益率达到7.13%(+2.1ppt);期末AFS 的税后浮盈余额则大幅上升至2.26 亿元。

3)两融业务爆发式增长,利息支出占比趋势显着优于可比券商2014 年公司资本中介型业务持续高速增长。截止,公司资本中介型业务总规模(融资融券+约定购回+股票质押式回购)达到646.3 亿元(yoy+198.1%),其中两融规模受益于定增后充裕的资本金爆发式增长至578.3 亿元(yoy+192.8%);共实现资本中介型利息收入28.8 亿元(yoy+146.6%);资本中介型业务的利息收入占比则提升至74.2%。利息收入结构优化显着。此外,虽然公司加杠杆过程中卖出回购利息支出及债权利息支出均增长显着,但由于两融利息收入的爆发式增长,因此利息支出/收入占比反而下降至50.8%(-6.8ppt),趋势显着优于中信证券等其他大型券商。

3。投资建议

我们认为公司去年总体表现优异,定增完成之后资本金优势迅速转化为资本中介型业务规模和收入的增厚,且投行业务在去年高基数之下今年业绩弹性依然很大。在主要竞争对手广发、华泰等纷纷开始H 股融资之际我们认为公司同样很有可能晚些有同样的考虑。我们维持“推荐”评级,提高此前的盈利预测2015/2016 年EPS(摊薄)1.03/1.55 元。

业务 收入 增长 2014 亿元 公司